Estrategia Bitcoin, una de las más populares en el mundo de las criptomonedas, está perdiendo su atractivo en medio de la escalada de la inflación en Estados Unidos que se acerca al 8%. Esta táctica, conocida como cash-and-carry, ha sido durante mucho tiempo una apuesta casi sin riesgos para inversores institucionales y traders sofisticados. Sin embargo, con el índice de precios al consumidor (CPI) alcanzando un máximo de 7.9% en los últimos datos, los rendimientos reales de esta estrategia han virado hacia territorio negativo, lo que obliga a los participantes del mercado a reconsiderar sus posiciones.
La estrategia Bitcoin implica comprar el activo en el mercado spot mientras se venden contratos de futuros a un precio premium, capturando la diferencia o basis entre ambos. En su apogeo, este spread generaba rendimientos anualizados superiores al 10%, atrayendo flujos masivos de capital que impulsaban los precios spot al alza. Pero ahora, con premiums de futuros a tres meses en torno al 3% en exchanges como el regulado Chicago Mercantile Exchange (CME) y Binance, el retorno nominal se ve erosionado por la inflación. Ajustado por el CPI, el rendimiento real se sitúa en -4.9%, una caída drástica que refleja el cambio en el panorama macroeconómico.
El impacto de la inflación en la estrategia Bitcoin
La inflación en Estados Unidos no es un fenómeno aislado; representa el nivel más alto en cuatro décadas, impulsado por disrupciones en las cadenas de suministro, estímulos fiscales post-pandemia y presiones energéticas globales. Para la estrategia Bitcoin, esto significa que lo que antes era una operación neutral al mercado ahora expone a los traders a pérdidas reales. Vetle Lunde, analista de investigación de mercado en Arcane Research, explica que los rendimientos actuales son "muy bajos tanto en términos nominales como ajustados por inflación". Según Lunde, estos niveles son una corrección natural tras los picos insostenibles del año pasado, cuando el basis alcanzó el 50% anualizado en abril, alimentando una demanda spot significativa.
En el contexto más amplio, la estrategia Bitcoin ha sido un pilar para la liquidez en el ecosistema cripto. Instituciones que antes se beneficiaban de spreads amplios ahora enfrentan un dilema: mantener posiciones que erosionan valor real o pivotar hacia alternativas. Esto no solo afecta los retornos, sino que podría presionar a la baja los precios de Bitcoin si los participantes reducen su exposición spot. Expertos como Zaheer Ebtikar de Split Capital destacan que, aunque los yields en cripto son negativos, siguen siendo superiores a los de activos tradicionales, donde los bonos del Tesoro a tres meses ofrecen un -7.5% real, y los de diez años un -5.75%.
Comparación con mercados tradicionales
Una mirada comparativa revela por qué la estrategia Bitcoin, pese a sus desafíos, mantiene cierto encanto. En los mercados tradicionales, las tasas libres de riesgo están estancadas cerca del 0.4%, lo que, ajustado por inflación, genera pérdidas reales más pronunciadas. Ebtikar advierte en sus comentarios que "incluso los yields de stablecoins y cash-and-carry son negativos en cripto, pero hay miles de millones en activos fuera de cripto que rinden aún peor". Esto sugiere un flujo potencial hacia criptoactivos, aunque moderado por la volatilidad general del mercado.
Evolución histórica de la estrategia Bitcoin
Retrocediendo un año, la estrategia Bitcoin brillaba con premiums de futuros por encima del 25% en CME y exchanges offshore, permitiendo a instituciones bloquear retornos reales dobles dígitos por encima del CPI del 4% entonces. En octubre y noviembre pasados, incluso con caídas en los premiums debido a recortes de apalancamiento en plataformas como Binance y FTX, los carry traders aseguraban al menos un 5% real. Sin embargo, la persistencia de la inflación y un mercado bajista han invertido esta dinámica, haciendo que el basis se contraiga y los rendimientos se evaporen.
Esta evolución no es solo un tema de números; refleja shifts en el comportamiento inversor. Mientras los retail se vuelcan a NFTs en busca de ganancias especulativas, el capital institucional migra a venture capital en cripto startups. Jeff Anderson de Folkvang Trading observa "nuevos entrantes cada semana probando arbitraje de basis", pero enfatiza que el foco ha cambiado: "El dinero de los últimos seis meses no se centra en monedas; los flujos retail van a NFTs, y el institucional a VC".
Alternativas emergentes en DeFi
En el espacio de las finanzas descentralizadas (DeFi), surgen opciones para compensar la debilidad de la estrategia Bitcoin. Pools simples en DeFi ofrecen yields de dígitos bajos, pero estrategias complejas en plataformas como Platypus en Avalanche o Cosmos en su solución de escalado alcanzan el 20%. Shiliang Tang, CIO de LedgerPrime, resalta que en la primera mitad de 2021, su fondo favorecía cash-and-carry y ventas de opciones call out-of-the-money, pero ahora explora vaults de opciones descentralizadas (DOV) que han reducido la volatilidad implícita (IV) en mercados de Bitcoin y Ether.
Estos DOV, populares en el cuarto trimestre de 2021, permiten a proveedores de liquidez ganar fees con menor exposición al riesgo direccional. La caída en IV ha bajado los premiums de opciones, afectando yields en ventas de opciones, pero abre puertas a estrategias de baja volatilidad. Lunde añade que tradfi inversores podrían inclinarse por market making o provisión de liquidez, diversificando más allá de la clásica estrategia Bitcoin.
Implicaciones futuras para inversores en cripto
Para los inversores, el declive de la estrategia Bitcoin subraya la necesidad de ajustar expectativas en un entorno de alta inflación. Aunque el basis trade persiste como herramienta de arbitraje, su rentabilidad real negativa invita a una reevaluación holística de portafolios. En stablecoin lending, por ejemplo, yields también viran negativos, con Ebtikar alertando que "las farms de stablecoins sangran rápido porque la gente no ajusta por inflación". Esto podría catalizar innovación en productos cripto que incorporen hedges inflacionarios, como tokens vinculados a commodities o derivados indexados al CPI.
Más allá de los números, el mercado cripto demuestra resiliencia. A pesar de los premiums contraídos, el interés en basis arb no desaparece, y flujos desde activos tradicionales podrían revitalizar la demanda spot. Tang de LedgerPrime ve potencial en pools DeFi de alto yield, sugiriendo que la diversificación es clave en tiempos turbulentos. En última instancia, la estrategia Bitcoin, aunque opacada, sirve como recordatorio de que en cripto, la adaptación es tan valiosa como la innovación.
En discusiones con analistas del sector, se menciona casualmente que observaciones de firmas como Arcane Research y Split Capital resaltan estos patrones, alineándose con datos del CME sobre premiums de futuros.
